意见领袖 | 靳毅

　　二季度资金利率出现了明显下行，但仅1年及以下券种收益率下行。7月份之后，为何做多情绪开始蔓延至3-5年品种？我们认为这两段行情之间的差别在于：

　　（1）专项债资金集中下拨，使得流动性宽松的时长和幅度超出市场预期；（2）7月以来地产风险、就业压力上升，降低央行紧缩的可能性；（3）利率债供给下降，“资产荒”进一步凸显；

　　展望下半年中短债行情，我们认为应主要把握两个时间窗口：

　　（1）资金利率的拐点可能在8月底出现。需关注8月底后资金利率上行，可能带来的1年及以下品种的反转行情。（2）央行若不主动收拢流动性，本轮资金利率可能要到年底才回升至中性水平。在此背景下，3-5年利率债品种由于利差较高，在资金利率上行的前中期仍有“安全垫”。

　　风险提示 财政投放不及预期、央行货币政策超预期、海外通胀超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

　　正文：

　　1、7月中短债行情复盘

　　7月份以来，利率债主要期限收益率均出现明显下行，中短端下行更多。对于近期的中短债行情，市场主要将其归因于资金面的宽松。

　　有意思的是，二季度资金利率同样出现了明显下行，但仅1年及以下券种收益率下行。7月份之后，为何做多情绪开始蔓延至3-5年品种，这两段行情之间有什么差别？对此我们做出以下分析：

　　（1）专项债资金投放，带来流动性宽松“下半场”；

　　二季度资金面宽松，主要是源于1.64万亿“留抵退税”有效补充超储。但是此种宽松来源于财政投放，而非央行长期下调资金利率中枢，属于暂时性的宽松。因此市场对于做多3年及以上品种，一直抱有谨慎的态度。

　　然而7月份后留抵退税基本结束，资金面却并未收紧、反而进一步宽松。欢迎发表评论